Bonos frente a acciones: una alternativa a la «no alternativa»: cómo los bonos se acercan sigilosamente a las acciones
Una narrativa común en los mercados es que con las tasas globales tan bajas, las acciones son el único juego en la ciudad para los inversores con apetito por las ganancias. Pero después de la peor liquidación de bonos del Tesoro desde 1980, la ventaja de las acciones está empezando a declinar.
Si bien los rendimientos siguen siendo bajos en comparación con la historia, el mantra de «no hay alternativa» está perdiendo fuerza con las tasas del Tesoro a 10 años casi 80 puntos básicos más altas de lo que comenzaron en 2021.
Como resultado, el llamado modelo de la Fed, que compara las ganancias corporativas con los rendimientos de los bonos, muestra que las acciones del S&P 500 son las menos atractivas en comparación con los bonos del Tesoro en más de una década. El rendimiento de las ganancias de referencia de acciones (cuántas ganancias obtiene en relación con los precios de las acciones) es aproximadamente 1.3 puntos porcentuales más alto que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años. Esta es la ventaja más pequeña desde 2010.
Las mentes están cambiando gracias a la rápida revisión de precios de las perspectivas económicas de Estados Unidos: las nóminas no agrícolas aumentaron en 916.000 el mes pasado a medida que más vacunas encontraron armas y el gobierno entregó billones de dólares en ayuda fiscal. Mientras tanto, cuando las expectativas de inflación alcanzaron máximos de varios años, los responsables de la formulación de políticas de la Reserva Federal dejaron en claro que no tomarán medidas preventivas para frenar las presiones sobre los precios. Como resultado, los rendimientos de los bonos a largo plazo se dispararon, dando a la clase de activos una nueva vida después de que las tasas cayeran a mínimos históricos el verano pasado.
«El hecho de que hayamos tenido una liquidación tan rápida de bonos a medida que las acciones han seguido alcanzando nuevos máximos implica que el atractivo relativo de los bonos está mejorando rápidamente», dijo Dan Suzuki, subdirector de inversiones de Richard Bernstein Advisors LLC.
Los bonos podrían seguir siendo atractivos durante la próxima década, según un análisis de Bank of America. El cuadro de indicadores de la compañía, que se dice que ha demostrado ser profético al 80% en intervalos de 10 años, pronostica rendimientos del 2% anual durante la próxima década, escribieron analistas en una nota el mes pasado. Esto está «cerca de los niveles que hacen que los bonos sean atractivos», particularmente si el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años alcanza el objetivo de fin de año del banco del 2,15%. La nota devolvió alrededor de 1,68% el jueves.
El aumento de los rendimientos también está reduciendo el esplendor de las acciones que generan dividendos. Por primera vez desde finales de 2019, el pago del S&P 500 está por debajo del rendimiento de la nota de referencia. Al cierre del miércoles, el S&P 500 tenía un rendimiento por dividendo del 1,46%, 30 puntos básicos por debajo del rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años.
El jueves, había 231 empresas en el S&P 500 con pagos de dividendos por encima de la tasa del Tesoro a 10 años, según datos compilados por Bloomberg. Esto en comparación con 341 empresas a principios de año.
Bloomberg«El rendimiento a 10 años finalmente superó el rendimiento por dividendo del S&P 500 y creo que si estos rendimientos aumentan, se convierte en un lugar cada vez más atractivo para estacionar algo de dinero», dijo Ross Mayfield, analista de estrategia de inversión de Baird. “Probablemente haya espacio para que los rendimientos sigan aumentando: el 1,75% podría ser un nivel atractivo. Pero si los rendimientos continúan aumentando, el precio de esos bonos sufrirá. Así que definitivamente es un acto de equilibrio difícil, pero se están volviendo más atractivos «.
Suzuki de Richard Bernstein está de acuerdo. El modelo de la Fed y el eclipse de rendimiento de dividendos no son necesariamente señales de compra de bonos, todavía. Si surgiera un consenso en los mercados, que el lanzamiento de la vacuna desencadenará un aumento en el crecimiento, los bonos tendrían la capacidad de tener un rendimiento aún más bajo de las acciones incluso cuando sus valoraciones comiencen a parecer atractivas, dijo Suzuki.
“Pero claramente, las previsiones de tipos de interés tienen mucho que ver con cómo ves el atractivo relativo de las acciones y los bonos. Estamos convencidos de que las tasas de interés seguirán subiendo en los próximos años, lo que empeora el atractivo relativo de los bonos ”, dijo Suzuki.