Clarividencia: una pregunta diferente que debe considerarse cuando se palabra de MPC y metas de inflación

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Se acabó el suspenso. Horas antes de la fecha límite para la expiración del acuerdo marco de política monetaria a la medianoche del 31 de marzo, el gobierno de India anunció su decisión de extenderlo por otros cinco años.

Sabiamente así. El clima actual de incertidumbre no es el momento de hacer cambios drásticos en el panorama. Pero eso no significa que no haya razón para revivir una vez que termine la crisis. Países de todo el mundo, incluida Nueva Zelanda, pionera en metas de inflación (TI), están reexaminando los méritos de las TI.

Incluso en la India, en el período previo a la reforma de nuestro régimen de tecnología de la información, la opinión estaba enormemente dividida, de hecho, polarizada. El desacuerdo entre los profesionales de la triste ciencia no es nada nuevo. George Bernard Shaw dijo la famosa frase: «Si todos los economistas estuvieran juntos, no llegarían a una conclusión». Pero no llegar a una conclusión no es lo mismo que tener visiones diametralmente opuestas. Entonces, ¿por qué la opinión está tan dividida?

Obtenga el último informe de RBI sobre moneda y finanzas 2020-21. Los autores, todos los miembros del personal del RBI, encabezados por un vicegobernador, no tienen dudas sobre el éxito del régimen de TI. «El marco numérico actual para definir la estabilidad de precios, es decir, una meta de inflación del 4% con una banda de tolerancia de +/- 2%, es apropiado para los próximos cinco años», dice. Esto no es de extrañar. Cualquier otra cosa habría sido una admisión de quiebra.

No importa que durante gran parte de 2020-21, la inflación haya estado por encima del límite superior del rango, a pesar de la depresión de la demanda debido al Covid-19. Además, el desliz freudiano (recuadro 1.2 del informe) no importa, que admite: « Para 2019-20, el último año del primer MPC (comité de política monetaria), una combinación de buena suerte y buena política había mantenido el inflación alineada con la meta con raras ocasiones de desviaciones más allá del rango. ‘

Si fuera solo una cuestión de cuánto se debe el éxito de TI a la suerte (léase: bajos precios del petróleo) y qué tan buena es la política, aún podríamos esperar llegar a una conclusión, sin mencionar a George Bernard Shaw.

Pero la polarización es mucho más profunda. A los ojos de Sriram Balasubramanian, Surjit S Bhalla – representante de India en el Fondo Monetario Internacional (FMI) – Karan Bhasin y Prakash Loungani, lejos de ser un éxito, nos ha costado caro. En su artículo de marzo de 2021, « Metas de inflación: ¿Mucho ruido y pocas nueces? La búsqueda resuelta del examen de Evidence por tecnologías de la información y las elevadas tasas de recompra reales resultantes fueron la principal causa de la disminución del crecimiento del PIB del 8% al 5%.

Distracciones del granero

Sin lugar a dudas, la sabiduría generalizada afirma que aumentar las tasas de interés es la mejor manera de frenar la inflación. Estados Unidos lo hizo bajo el ex presidente de la Fed Paul Volcker en la década de 1970, lo que provocó que el economista del MIT Rudi Dornbusch notara notoriamente: “Ninguna de las expansiones en la segunda mitad del siglo XX murió en la cama de vejez. Todos fueron asesinados por la Reserva Federal.

¿Hizo lo mismo el RBI durante el mandato de Urjit Patel, cuando las tasas de interés se mantuvieron altas a pesar de los crecientes signos de debilitamiento del crecimiento? Recuerde, la desaceleración es anterior a la pandemia.

Entonces, lo tenemos. Dos extremos del espectro. La preocupación es que en nuestro comprensible deseo de evitar hacer tambalear el barco hoy, no hacemos una pregunta mucho más pertinente. Las enmiendas de 2016 a la ley del RBI, que imponen la estabilidad de precios como el «objetivo principal de la política monetaria, teniendo en cuenta el objetivo de crecimiento», hicieron que el banco central estuviera menos atento a otras preocupaciones, en particular al crecimiento en el período 2016. -2018?

Individualmente colectivo

A pesar de la banda (también conocida como TI flexible), ¿RBI, más bien el gobernador, ha interpretado su mandato de una manera «inflexible», poniendo la estabilidad de precios en primer lugar, independientemente del daño al crecimiento? Recuerde, el poder de voto en el MPC de seis miembros (tres de RBI) está sesgado a favor de RBI, especialmente el gobernador que también disfruta de un voto de calidad en caso de empate.

Irónicamente, el MPC, cuyo consejo es vinculante para RBI, se basó en la creencia de que la sabiduría colectiva de un grupo de expertos es mejor que la sabiduría del gobernador solo. En la práctica, sin embargo, el imprimatur del voto del gobernador, combinado con su voto decisivo en caso de empate, significa que el gobernador del RBI todavía impulsa las decisiones en el MPC. Tenga en cuenta que no hay un solo caso en el que la mayoría de votos en el MPC difiera de la del gobernador.

Aquí radica el peligro. Si bajo Patel, el MPC se centró demasiado en contener la inflación, independientemente de lo que significaba para el crecimiento, ¿estamos ahora en peligro de equivocarnos en el otro lado? ¿Mantener la política demasiado acomodaticia y las tasas de interés demasiado bajas (con el RBI a menudo usando técnicas del Salvaje Oeste para obtener lo que quiere)? ¿A pesar de los signos de una creciente presión inflacionaria?

Por lo tanto, a largo plazo, debemos revisar el poder de voto de los miembros del MPC. Quizás aumente el número de miembros externos a cuatro o dé el voto de calidad a un miembro externo para compensar la «majestad» del voto del gobernador. Pero esto es para el futuro. Por ahora, mientras el MPC se reúne esta mañana para su primera reunión de tres días en el nuevo fiscal, Shaktikanta Das debe tener cuidado de proceder con delicadeza, consciente del peso que ejerce y consciente de los peligros del pensamiento grupal, incluso entre expertos.

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