Fed Markets: su letra hawkish no está engañando a nadie

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Los inversores están engañando a la Reserva Federal. Tienen razón al hacerlo.

A primera vista, y con mucha relatividad, el resumen actualizado de las proyecciones económicas de la semana pasada y el comentario del presidente Jerome Powell marcan un giro radical. Los funcionarios han señalado que las tasas podrían aumentar en 2023, antes de lo que se había telegrafiado anteriormente. Y durante su conferencia de prensa, Powell reconoció por primera vez que la inflación podría volverse más caliente y más persistente de lo que predijo la Fed, un cambio no pequeño para una persona que impulsó la idea de una inflación transitoria, dice Tom Porcelli, director de Estados Unidos. Estados. economista de RBC Capital Markets.

Pero cuando da un paso atrás, la Fed sigue siendo tan complaciente como siempre. Cuando el índice de precios al consumidor está en el 5%, no es nada agresivo decir que existe la posibilidad de que la aceleración del precio sea más rápida y dure más de lo esperado. Ya lo es y ya lo es.

Powell, al igual que los anteriores jefes de la Fed, les dijo a los inversionistas que tomaran el llamado diagrama de puntos de las proyecciones económicas de los funcionarios con un grano de sal. Pero en la medida en que los puntos son útiles para leer el debate interno, todavía muestran que solo tres miembros cambiaron de opinión sobre la subida de tipos en 2022, lo que no es suficiente para elevar la mediana de las previsiones del 0,125%. ¿Qué tan agresivo puede ser todo esto si, en general, los miembros más escépticos están considerando aumentar las tasas en un 0.5% en 2023? Además, el mensaje de puntos para 2023 va en contra de la propia previsión económica actualizada de la Fed. Todavía ve una inflación apenas por encima del 2% en 2022 y 2023, a pesar de la nueva tolerancia para el objetivo de inflación por encima del promedio, y espera una desaceleración significativa en el crecimiento después de este año.

Las acciones y los bonos se vendieron inicialmente el miércoles después de la reunión de política de la Fed, pero se recuperaron rápidamente. La

Compuesto Nasdaq

El índice, lleno de costosas acciones al alza, cerró justo por debajo de un máximo histórico el jueves y sufrió el menor peso de la venta masiva del viernes después de que el presidente de la Fed de St. Louis, James Bullard, dijera que esperaba la primera subida a finales de año. 2022 (Bullard es miembro con derecho a voto el próximo año). Sin embargo, las caídas del viernes no son un capricho y el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años fue más bajo el viernes que antes de las noticias de la Fed. Aún más interesante es cómo se negoció el swap de índice a 5 años durante la noche. Años / 5 años.

El OIS de 5 años / 5 años captura las expectativas de los inversores para la tasa máxima de fondos federales en el ciclo económico, dice Joe LaVorgna, economista jefe para las Américas de Natixis. Cuando las tasas largas se estaban vendiendo a principios de este año, el indicador subió a alrededor del 2,40%, dice, lo que sugiere que los operadores asumieron que el próximo ciclo de ajuste sería muy similar al anterior. Después de la reunión de la Fed del miércoles, el indicador arrojó un 1,94%. Al cierre de esta edición del viernes, estaba en 1,71%, el rendimiento más bajo desde principios de febrero.

“No le creemos”, dice el mercado de futuros a la Fed, “y lo dice alto y claro con un megáfono”, dice LaVorgna.

La historia reciente se ha alineado con el mercado, no con los formuladores de políticas, dice. Indica la tasa de fondos de equilibrio a largo plazo, que la Fed tuvo que revisar a la baja en medio de un OIS decreciente de 5 años / 5 años. Una vez que se pensó en alrededor del 4%, la tasa de interés a largo plazo estimada por la Fed está ahora entre el 2% y el 3%. El extremo superior de ese rango todavía parece demasiado alto si el OIS de 5 años / 5 años es una guía.

Esto tiene sentido. La sensibilidad de los mercados financieros a la política monetaria nunca ha sido tan alta. El balance de la Fed se ha duplicado desde el final de la crisis financiera de 2008, ahora el 40% del producto interno bruto. Al comprar grandes cantidades de bonos, la Fed bajó las tasas y utilizó los precios de los activos, especialmente las acciones, como la principal herramienta de política monetaria. Esto se debe al efecto riqueza o la tendencia de los consumidores (que representan dos tercios del producto interno bruto) a gastar más a medida que aumenta su riqueza. Cualquier corrección en los precios de las acciones tendría un impacto negativo en el crecimiento económico y, por lo tanto, limitaría la capacidad de la Fed para ajustar, según la lógica.

Menos discutido: la perspectiva de un gasto fiscal adicional haría en sí misma una tarea abrumadora de reducir gradualmente las compras de bonos. La Fed se ha convertido en una fuerza tan dominante en el mercado de bonos y presumiblemente tendría que seguir comprando deuda adicional a medida que el Tesoro la contraiga. (La administración de Biden ha propuesto un presupuesto de $ 6 billones para 2022).

Esta es una parte del argumento de que la Fed no podrá ajustar significativamente. Otro es el lado de la deuda de la economía. Si la Fed no pudo aumentar las tasas por encima del 2,5% durante el último ciclo de ajuste y tuvo que recortar las tasas en varias reuniones antes de que la pandemia exigiera sus acciones de emergencia a principios del año pasado, ¿por qué debería poder aumentar ahora? Desde entonces, los hogares, las empresas y el gobierno federal de EE. UU. Solo han pedido prestado más.

“Cuando una economía tiene una relación deuda / PIB del 100% o más y el crecimiento está impulsado por la deuda, es muy difícil aumentar las tasas”, dice LaVorgna. “La Fed está en una caja y no creo que pueda salir de ella”.

¿El resultado? Es probable que el dinero fácil fluya mucho más allá de 2023. Por ahora, eso se traduciría en ganancias continuas del mercado de valores, especialmente en áreas sensibles a las tasas como la tecnología. Lo que significa para la economía estadounidense es otra cuestión, y lo que significa para los mercados a largo plazo es otra más.

Para LaVorgna, probablemente todo conduce a lo que él llama estancamiento secular. Un eufemismo, quizás, para estanflación.

Los inversores preocupados por la inflación no están menos preocupados. La Fed ha ido de puntillas hacia el reconocimiento de que la política actual no coincide con la realidad, pero realmente no ha movido la aguja, dice Peter Boockvar, director de inversiones de Bleakley Advisory Group. “Soy una persona que piensa que la Fed viajó a 200 millas por hora en una zona de velocidad de 50 mph. Vi a Powell reducir la velocidad a 175 “.

Boockvar sigue siendo áreas largas que se mantienen mejor durante épocas de inflación creciente, incluidas las acciones de energía y agricultura, metales preciosos y acciones asiáticas y europeas. “La inflación es ahora una historia de Main Street”, dice. “Estoy apretando los dientes y manteniéndome firme”.

Entonces, aparentemente, la Fed también lo hará. Es posible que no tenga otra opción.

Escribir a Lisa Beilfuss en lisa.beilfuss@barrons.com

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