No tema la reducción: la Fed dominará el mercado de organización durante abriles

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Por Liz Capo McCormick y Rich Miller


Los inversionistas del Tesoro que se preocupan por cuándo la Reserva Federal reducirá sus compras de bonos podrían perder el panorama general: sus acciones de más de $ 5 billones lo convertirán en una fuerza importante en los próximos años.

La perspectiva de un retroceso en las compras se acercó un poco más el miércoles cuando las actas de la reunión de abril del Comité Federal de Mercado Abierto mostraron que varios funcionarios estaban dispuestos a discutir si la economía continúa mejorando. Los rendimientos aumentaron con las noticias.

Pero los alcistas de los bonos dicen que la presencia virtualmente inextricable de la Fed en el mercado de bonos más grande del mundo significa que brindará un apoyo crucial mucho después de que cualquier bache de precios aparezca y desaparezca cuando termine el frenesí de compras.

Las tenencias de tesorería del banco central se han duplicado desde marzo de 2020, lo que representa casi una cuarta parte del total pendiente, una proporción mayor que la que tenía incluso después de la crisis crediticia de 2008. Es el resultado de medidas agresivas para mantener el funcionamiento del mercado y mantener bajas las tasas en todo, desde hipotecas y préstamos para automóviles hasta bonos corporativos y municipales.

«La Fed tendrá una gran influencia en los mercados de renta fija hasta donde alcanza la vista», dijo Matt Nest, administrador de cartera y director global de renta fija activa de State Street Global Advisors.

Hay tanto en juego que incluso una vez que la Fed haya realizado las compras, se espera que mantenga estables sus tenencias comprando nuevos bonos del Tesoro a medida que maduran los antiguos, reduciendo la cantidad que debería venderse al público. Esto ha dado a algunos inversores la confianza de que las tasas no subirán demasiado rápido, o demasiado, incluso si los rendimientos vuelven a su máximo de aproximadamente 14 meses en marzo en medio de temores de que la economía corra el riesgo de sobrecalentamiento.

Bloomberg

«La Fed definitivamente no irá a ninguna parte pronto en lo que respecta al mercado del Tesoro», dijo Mike Pugliese, economista de Wells Fargo Securities, quien espera que la Fed comience a reducir sus compras en enero de 2022 y las termine alrededor de enero de 2022. .Noviembre.

Pero el banco central espera mantenerse estable durante los próximos cuatro años. «La Fed mantendrá cómodamente entre el 20% y el 25% del mercado de bonos del Tesoro, y seguirá siendo el mayor tenedor de bonos del Tesoro hasta alrededor de 2025», dijo.

Este contexto, combinado con la perspectiva de que los gestores de deuda pública recorten las subastas de billetes y bonos a finales de año a medida que la economía se recupere, está ayudando a mantener bajos los rendimientos a pesar de la fuerte recuperación del crecimiento y el aumento de los precios al consumidor. Según JPMorgan Chase & Co., la deuda privada neta del Tesoro caerá a $ 1,99 billones el próximo año, desde $ 2,75 billones este año, según JPMorgan Chase & Co.

Las tenencias de valores del Tesoro del banco central han aumentado en $ 80 mil millones por mes y también está agregando $ 40 mil millones en deuda hipotecaria a su balance. Esto dejó la capacidad de comprar un total de $ 960 mil millones en notas y bonos del Tesoro en el mercado secundario este año, después de ganar $ 2,18 billones el año pasado. Los estrategas de JPMorgan predicen que la Fed comprará 390.000 millones de dólares adicionales en 2022 antes de cerrar sus compras.

El acta de la reunión del FOMC informó que «varios asistentes sugirieron que si la economía continúa avanzando rápidamente hacia los objetivos del Comité, puede ser apropiado en algún momento de las próximas reuniones comenzar a discutir un plan para regular el ritmo de las compras de activos. . »

La perspectiva de tal desaceleración ha sembrado cierta consternación. El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años subió al máximo del día después de las actas, alcanzando el 1,69% debido a que los operadores aumentaron las apuestas sobre la perspectiva de alza de tipos de la Fed. Estas ganancias no se mantuvieron y el rendimiento cayó alrededor de 2 puntos básicos a 1,65% el jueves.

El rendimiento de referencia es un poco más de la mitad del promedio de las últimas dos décadas, y algunos analistas confían en que el presidente de la Fed, Jerome Powell, y sus colegas adoptarán un enfoque cauteloso para reducir la flexibilización cuantitativa.

«La Fed Powell está nerviosa por tocar cualquier aspecto de su balance, por lo que será lento para desacelerar las compras de activos y nunca venderá valores directamente en el backend de QE», dijo el ex funcionario de la Fed y economista jefe de Mellon Vincent Reinhart. .

Peter Yi, jefe de investigación de crédito fiscal de Northern Trust Asset Management, cree que los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo tienen una ventaja limitada. Espera que el rendimiento a 10 años fluctúe entre el 1,25% y el 1,75% durante el resto de 2021 y se comprará cuando los rendimientos vuelvan a subir. La tasa de inflación, con los precios al consumidor estadounidenses subiendo más en abril desde 2009, será temporal, agregó.

«La Fed tiene herramientas en su caja de herramientas que usará si es absolutamente necesario para evitar que los rendimientos a 10 años aumenten dramáticamente y de manera desordenada», dijo Yi.

La última vez que la Fed comenzó a retirarse de las compras de activos fue de enero a octubre de 2014, cuando revirtió las medidas de flexibilización cuantitativa introducidas después de la crisis crediticia de 2008. Si bien los rendimientos de los bonos del Tesoro aumentaron en 2013 en las previsiones, los efectos se mitigaron y los rendimientos cayeron en 2014 .

Sin embargo, la Fed no tenía prisa por deshacerse de sus tenencias de bonos y continuó convirtiéndolos en nuevos bonos a medida que maduraban. En octubre de 2017, el banco comenzó a reducir su cartera, solo para detenerse abruptamente en septiembre de 2019, cuando causó estragos en el mercado de préstamos nocturnos.

Dan Krieter, estratega del grupo de estrategia de renta fija de BMO Capital Markets, no ha visto a la Fed reducir su balance en años.

«Se está volviendo cada vez más difícil para la Fed salir del sistema financiero», dijo Krieter. «Al menos durante los próximos cinco años, la Fed ni siquiera mencionará la idea de reducir su balance».

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