Vulnerabilidades de las tasas de interés de Gran Bretaña de Reuters
Por Mike Dolan
LONDRES (Reuters) – La compra de bonos del Banco de Inglaterra en realidad podría aumentar la velocidad a la que los futuros aumentos de las tasas de interés volverán insoportable la deuda pública del Reino Unido y es una mirada a por qué los bancos centrales deben avanzar con ligereza en torno a los montones de deuda pandémica durante muchos años.
Gran Bretaña se enorgullece públicamente de mantener el vencimiento promedio de su deuda nacional mucho más tiempo que otras potencias económicas importantes, lo que reduce significativamente la amenaza de crisis de refinanciamiento, riesgos de refinanciamiento y reduce la sensibilidad a las tasas de interés a corto plazo en un acuerdo.
La oficina de gestión de la deuda del Tesoro del Reino Unido dice que el vencimiento promedio de su stock total de deuda fue la friolera de 14 años a fines del año pasado, más del doble del equivalente en EE. UU. Y seis años más que el próximo. Socio del G7 más cercano, Francia .
Pero después de advertir sobre la sensibilidad a las tasas de interés de la deuda pública del Reino Unido durante el año pasado, la Oficina de Responsabilidad Presupuestaria (OBR), el organismo de supervisión presupuestaria del gobierno, explicó el mes pasado en detalle. Por qué la comparación aparentemente cómoda del G7 enmascara un efecto contrario a la intuición del BoE obligación de compra.
Los programas intermitentes de compra de bonos del gobierno del Banco de Inglaterra (BoE) desde el colapso financiero de 12 años, al menos en parte diseñados para mantener bajas las tasas de préstamos a largo plazo, básicamente implican comprar gilts de los bancos a cambio de reservas que devengan intereses. en el banco central en lugar de efectivo per se.
Y la tasa de interés de esas reservas bancarias, actualmente un mínimo histórico de 0,1%, es la misma «tasa bancaria» que usa el Banco de Inglaterra para ajustar su política monetaria general y a la que se refieren muchas otras tasas de deuda de los bancos, hogares y empresas.
El punto del OBR es que si bien el vencimiento promedio de la deuda pública pendiente puede ser de 14 años, la duración de la deuda neta del sector público en su conjunto, incluidas las reservas bancarias en el Banco de Inglaterra, se ha desplomado a medida que esas reservas bancarias se han incrementado durante la última década o más.
Para fines del próximo año, la OBR ha estimado que alrededor del 32% de la deuda pública bruta, o £ 875 mil millones ($ 1.2 billones), se mantendrá en forma de reservas bancarias.
El ahorro inicial para el gobierno es obvio: reemplazar los gilts con una tasa de interés promedio del 2.1% con reservas bancarias que ofrecen solo 0.1% y acumular ahorros netos de casi £ 18 mil millones para el año financiero en curso.
Pero el precio está reemplazando los bonos que vencen en un promedio de 13 años con pasivos a un día que aumentarían junto con un alza en la tasa de referencia del Banco de Inglaterra.
«Esto aumenta enormemente la sensibilidad del gasto en intereses de la deuda a los cambios en las tasas de interés a corto plazo», advirtió el informe de la OBR.
Con el último programa de flexibilización cuantitativa del Banco de Inglaterra aún en marcha, el efecto está aumentando.
MENOS DE UN AÑO
La mediana de vencimiento ya está tres años por debajo de la media nominal de 14 años y, por lo tanto, teniendo en cuenta las compras del Banco de Inglaterra y las reservas bancarias, la mediana de vencimiento se reduce a solo cuatro años. Sumando varios meses más de compras del Banco de Inglaterra e incluyendo los pasivos del gobierno en general, como letras del tesoro y productos de ahorro, el vencimiento medio se desplomará a menos de un año para marzo de 2022.
La conclusión neta del OBR es que si las tasas de interés y los rendimientos de los bonos fueran 100 puntos básicos más altos de lo que se supone durante los próximos cinco años, el gasto en intereses de la deuda sería casi £ 21 mil millones más alto en 2025-26, lo que sería el 0,8% de la producción y dos tercios del endurecimiento fiscal anunciado por Hacienda en marzo.
Admite que al decir que si la razón de las tasas de interés más altas es un crecimiento mucho más rápido y mayores ingresos fiscales, el costo será soportable. Pero si la subida de tipos se debe principalmente a un aumento de la prima de riesgo, la sostenibilidad de la deuda podría verse amenazada.
La contraposición es si alguna reforma de los intereses sobre las reservas bancarias podría abordar el problema. La Reserva Federal de EE. UU. Ya regula los intereses sobre las reservas bancarias independientemente de su tasa de referencia principal, y el Banco Central Europeo y el Banco de Japón también tienen alguna forma de nivelación de tasas.
William Allen, del grupo de expertos británico independiente del Instituto Nacional de Investigación Económica y Social, dijo que los posibles remedios discutidos por los principales economistas incluyen hacer que las reservas bancarias no devenguen intereses cambiando los informes de tasas de referencia del BoE a los mercados de recompra de bonos.
Pero esto simplemente actuaría como un impuesto para los bancos, costándoles alrededor de £ 800 millones al año a las tasas actuales o muchas veces más si las tasas suben y potencialmente plantearían problemas de financiamiento bancario, dañando sus valoraciones de acciones y sembrando problemas de estabilidad financiera. También puede complicar la transmisión de la política monetaria.
En cambio, Allen sugirió un intercambio obligatorio de saldos de reserva bancaria por gilts de tasa fija a corto y mediano plazo.
«Si se adoptara la propuesta, el gobierno tendría más tiempo para hacer ajustes fiscales en caso de un aumento en las tasas de interés», escribió en un documento de política publicado el 26 de marzo.
Otros señalan que el BoE ya está a favor de vender sus gilts en el mercado como una forma de endurecimiento antes de cualquier subida de tipos y esto podría neutralizar el problema, incluso si acaba manteniendo los tipos base más bajos durante mucho tiempo.
Cualquiera que sea la solución probable, muestra cuán difícil ha sido una propuesta de tasa de interés negativa para el Banco de Inglaterra, así como cuán frágiles son los picos de deuda pública relacionados con la pandemia cuando los bancos centrales aún están tratando de cumplir estrictos objetivos de inflación a pesar de mantenerse operativos. independencia.
De manera más general, subraya el requisito de que todos los bancos centrales «normalicen» las tasas de interés una vez que la pandemia haya terminado.
(Por Mike Dolan, Twitter: @reutersMikeD. Reporte adicional de Andy Bruce .; Editado por Susan Fenton)